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FOF管理之ETF选择

2020-01-07  131次浏览

一、FOF的投资流程

FOF投资流程大致包括以下两个内容:第一、配置资产,这一部分的主要目标是在已经确定的风险偏好以及收益目标下,进行大类资产的选择,比如如何设置股票、债券、商品、货币的比例,或者如何配置本土资产以及海外资产,如果做的再细致一些,还会包括权益资产中的行业板块的配置以及固定收益产品中的久期调整。第二、选择基金,这一部分就是在已经具有的大类资产配置方案下方进行基金产品的筛选,在每一个类别下面挑选合适的底层投资标的,ETF就包含在这一部分。

二、FOF管理中ETF优势

1.ETF波动率小

在FOF的运作模式中,如果子基金的工具性越强,透明度越高,那么整个FOF基金筛选子基金的成本就越低,同时承受子基金带来的不确定的风险也越小,这是因为,主动管理的不透明性以及仓位变动的随意性都使得主动型基金收益的波动性远大于被动型基金。而ETF是被动型基金的典型代表。

案例:例如全球最大的FOF管理人Vanguard,它管理的FOF份额占据了全美国接近20%的比例,旗下的FOF基金的子基金大多都是被动型基金,比如Vanguard STARFund,Vanguard Target Retirement系列,Vanguard Life Strategy系列。

2.ETF种类丰富

由于市场需求的激增,ETF的数量在过去5年里迅速增长,截至2011年年底全市场交易的ETF仅有15只,而2012年一年发行的ETF就有22只,随后每年基本都以两位数的速度增加。随着ETF的快速发展,正在出现以及将会出现的几个现象有:第一、宽基指数扎堆出现且标的相似,如沪深300ETF就总共有7只。二、细分领域的ETF也会逐渐增多。

三、ETF如何评价和选择

目前,评价主动型基金的方法比较成熟,例如,主动型基金的alpha、相对市场的beta、最大回撤、夏普比率等,而ETF基金非主动型基金,不能用传统的方法对其进行评估,投资者投资ETF的目的也不是获得超额收益,而是获得与基准指数相同的收益。因此,影响ETF筛选主要考虑三大因素:ETF的管理费率,ETF与基准之间的跟踪偏离度和跟踪误差,以及ETF的流动性。

评价ETF的综合指标--风险测度

因为ETF的管理费在实际操作中差别不大,因此根据我们每只ETF的跟踪偏离度、跟踪误差、流动性三个指标,采用类似于风险价值的方法计算一个综合得分--风险测度,衡量ETF的风险大小,对ETF优劣排序。

假设置信水平为95%的情况,风险测度的具体公式如下:

然后,我们将上面提出的计算风险测度的方法应用到沪深300ETF和中证500ETF,结果则表示标的指数在同类指数中的排名。

2014年至今沪深300ETF综合评价结果--风险测度

从上面的情况可以看出以下结论:

第一、沪深300ETF基本可以分为三个梯队:第一梯队:南方开元、易方达、华泰柏瑞。第二梯队:华夏、嘉实、广发。第三梯队:鹏华。

第二、在流动性控制方面,华泰柏瑞、嘉实做的堪称业界楷模,日均买卖价差基本控制在10个bp之内。

第三、从跟踪误差方面,华夏300ETF属于主动放大波动率去追求超额收益的另类,在2015年收获了不少超额收益,但2016年就表现一般。但这明显违背了ETF的原始意图。

2014年至今中证500ETF综合评价结果--风险测度

从上面的情况可以看出以下结论:

第一、中证500ETF基本可以分为三个梯队:第一梯队:南方一家独大。第二梯队:国寿安保、华泰柏瑞、嘉实。第三梯队:景顺长城、广发。第四梯队:诺安、易方达、华夏。

第二、南方无论在流动性、跟踪误差都是佼佼者。

第三、在流动性控制方面,500ETF没有300ETF流动性好,这与ETF的跟踪标的有很大的关系,广发、嘉实、华泰柏瑞买卖价差控制在30个bp左右,诺安、国寿安保流动性较差。

第四、从跟踪误差方面,华泰柏瑞、景顺长城、国寿安保表现不错,诺安、华夏跟踪、易方达误差较大。

整体观点

ETF选择是FOF被动管理的关键。ETF的投资目的是获得与基准指数相同的收益,因此评价ETF的核心因素有跟踪偏离度、跟踪误差、流动性。此外,本文也给出了评价ETF的综合指标:风险测度,并给出计算公式。最后,把风险测度运用到实际的沪深300ETF和中证500ETF,得出了指数排序和相关结论。

(资料来源:万得数据、wind、兴业证券、海通证券、中尊投研部)

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